以太坊溢價超400%?為什麼還有人買

你可能已經聽說過一個消息:數字貨幣集團發佈的公開交易基金跟蹤以太幣——Grayscale以太坊信託ETHE)正以423%的溢價進行交易。新聞報導稱,自從2019年年底以來,ETHE已經購買了大約756,540以太幣,這大約相當於2020年挖掘的以太幣總量的48.4%。這似乎表明主流投資者們對以太幣十分感興趣。

為什麼投資者們願意支付超400%的溢價?理性的投資者們應該已經從一級市場購買了ETHE,這意味著以平價購買,換取股份籃子(一個籃子包含100股份,每一份價值為0.094以太幣)。然而。根據產品設計,一級市場上的認購人持有ETHE股份的時間必須至少為1年。創立ETHE股份似乎是為了出售144規則下的受限制證券。為確保合規性,一級市場認購人只能在禁售期結束後轉售其份額。

套利者們可能會嘗試在一級市場買入,而後在二級市場賣空。但是,市場上可做空的ETHE股份極為稀少。ETHE創立於2017年,並於2019年6月上市。大多數ETHE股份創立的時間少於一年,因此仍然處於禁售狀態,無法售出。當禁售的股份到期時,溢價就下降,而這正是2019年下半年發生的事情。你從上圖中就可以看出來。但是一旦禁售的股份全部在次級市場拋售,溢價可能會大幅膨脹。二級市場上的ETHE交易不會施加持有期限制,因此能吸引更多的投機商(個人或對沖基金),而且也有可能吸引那些獲得受限委託進行加密貨幣直接交易的機構。一旦他們的交易需求或投資需求增加,溢價就會進一步膨脹,並且吸引更多的套利者在初級市場上認購。溢價膨脹時,ETHE管理資產就會增長。

另一個有趣的事實就是ETHE不能贖回,這也是因為其受到監管限制。這意味著ETHE只能從市場上購買以太幣(創建籃子),但是直到贖回方案經過批准後才能售出以太幣。ETHE的持有者只能出售ETHE股份,而不能出售以太幣。

Grayscale信託在本質上只能是加密貨幣市場上的淨購買者Grayscale的購買非常類似於加密貨幣的staking。Grayscale目前管理的比特幣信託和以太幣信託分別為24億美元和2.44億美元(資產淨值)。

Grayscale的比特幣信託GBTC受到相同的持有期限制和贖回限制。但是由於其更為成熟,溢價已大幅下跌至18%,而且針對合格投資者設定的持有期限制近期縮短至6個月。

當我們評估以太幣的供應和需求時,請不要忘了Grayscale,它只能購買和持有。它幾乎消費了今年挖掘的以太幣總量的50%,這也解釋了為什麼以太幣在2020年至今仍保持領先地位。