ETHE(灰度以太坊信托基金)的交易溢价超过800%,还能持续多久?

关键要点

  • 截至2020年6月5日,ETHE的交易溢价超过800%。
  • ETHE的可交易份额占总流通的3%,而GBTC(灰度比特币信托基金)的可交易份额占总流通的71%。
  • 由于近期限制性份额将解禁,ETHE的巨额溢价不太可能长期持续下去。

4月底,我们在《以太坊溢价超400%?为什么还有人买》这篇文章中讨论了灰度以太坊信托基金(ETHE)不可思议的400%溢价。截至6月5日,ETHE的溢价已经飙升至其资产净值的877%,在仅仅一个月出头的时间内,将上次的记录翻了一番。

资料来源:灰度以太坊信托基金(Grayscale Ethereum Trust),截至2020年6月5日

有趣的是,灰度比特币信托基金(GBTC)近期的交易溢价要小得多,只有24%。那么,是什么在支撑着ETHE的高溢价?造成ETHE溢价与GBTC溢价差异的原因又是什么呢?

资料来源:灰度比特币信托基金(Grayscale Bitcoin Trust),截至2020年6月9日

在一个高效的金融市场中,高溢价会因套利活动而抵消。然而,正如我们在《以太坊溢价超400%?为什么还有人买》《不断买买买,为什么灰度公司很少卖出比特币?》中所解释的那样,投资者在一级市场认购ETHE和GBTC,都受限于1年或6个月的持有期。更重要的是,很难找到可做空的ETHE股票来对价差进行套利。

那么,到底有多少ETHE和GBTC的股票是可以做空的?虽然针对这个问题我们没有确切的答案,但可做空的股票至少是可以自由交易的。让我们来仔细看看市场上可自由交易的ETHE和GBTC股票数量。

根据GBTC和ETHE的最新年报,截至2019年12月31日,可自由交易的GBTC股票数量为204,546,060股,占总流通股数量的76%,可自由交易的ETHE股票数量为455,435股,仅占总股票数量的8.7%。

2020年发行的新股和限售期满后解禁的股票情况如何?2020年GBTC增发了41%的新股,而ETHE增发了189%的新股。

GBTC的私募参与者在2020年4月20日之前必须持有至少1年,之后必须持有至少6个月。红色箭头表示GBTC的解禁时间表。到2020年6月11日,2019年12月11日或之前发行的份额全部成为可自由交易的份额。截至2019年12月31日,GBTC总流通数量为269,445,300股。这意味着, GBTC目前约有70%(总数量为380,090,300股)可自由交易。从比例上看,可自由交易的份额从76%下降到70%,这是由于被2020年上半年发行的41%新股稀释所造成的。

相反,ETHE的私募参与者必须持有至少12个月。在2019年四个季度,ETHE认购金额分别为0美元、1400万美元、6270万美元和1910万美元。目前,ETHE只能对2019年6月或之前认购的份额进行解禁。从ETHE图表中我们可以观察到,在2019年6月之前几乎没有认购。截至2019年6月30日,ETHE的总流通份额数为455,435股,这说明,现在可自由交易的份额仅占目前总股票数量(15,498,400股)的3%。

为什么还会有人在二级市场上以800%的溢价购买ETHE呢?这可以归结为两个可能的因素:

1、由于合规性限制,一些机构投资者不被允许在一级市场购买限制性证券。而较小的投资者不符合合格投资者标准,因此,也无法在一级市场购买。而显然,这些投资者选择不直接持有以太坊。

资料来源:Grayscale(灰度)

2、一些交易商利用公众流通股数量少的特点,扩大ETHE溢价差价。

因此,ETHE的高溢价并非由以太坊自身的强劲需求驱动,而是因为公众流通股数量比例极低。ETHE的巨额溢价又会吸引套利者通过私募购买更多的产品,并推动ETHE的管理资产规模(AUM)扩大。

不过,由于更多的股票最终会逐步解禁并释放到二级市场,ETHE的高溢价将不会持续多长时间。