CPFF, PDCF,还有什么大礼包?

CPFF, PDCF,还有什么大礼包

在最近一份报告中,我们认为市场要求美联储直接介入信贷市场,而不仅仅介入利率。我们也强调了这一举措的困难性。对于市场存在的担忧,美联储的确迅速做出了响应,即重新启动商业票据融资机制(CPFF),这一机制最初是在2008年经济危机期间设立的。对于评级至少为A-1/P-1/F1的商业票据,美联储将购买其未清偿余额,为期一年,定价为隔夜掉期利率加200个基点。这意味着美国企业(包括外国企业在美子公司)终于可以使用美联储的资金,这一举措应能缓解市场对信贷环境的担忧。

商业票据是美国企业(包括金融企业和非金融企业)的一种短期资金调度工具,通常期限为三个月,可以无担保或用资产担保。当前未偿付商业票据金额约11,000亿美元。为保护美联储免于可能产生的信贷损失,美国财政部将向美联储提供最多100亿美元。

未偿付商业票据

数据来源:https://fred.stlouisfed.org/series/COMPOUT/(Chart 1)

因市场压力,美联储可直接购买商业票据。尽管美联储仅能购买评级至少为A-1/P-1/F1的商业票据,但实际上美国商业票据市场中,大部分都达到了评级要求。2008年,达到该评级要求的商业票据约占整体市场比例的95%。

2008年,CPFF的资产在设立之初就迅速增长,运作首周即达到1,440亿美元。一个月之后,资产增加了一倍多,达2,930亿美元。2008年12月末,资产总额就达到3,330亿美元(见图6)。2009年1月第三周,恰好也是首次发行日期后三个月,CPFF出现使用高峰,SPV持有金额约3,500亿美元的商业票据。2009年整年,CPFF使用量稳步下跌,当年12月跌至约100亿美元的水平。

商业票据融资工具发行未偿付

数据来源:https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/epr/11v17n1/1105adri.pdf

CPFF确实对商业票据市场起到了稳定作用。在2009年1月高峰期间,CPFF持有20%以上的未偿付商业票据。至2010年2月1日机制终止时,该机制仅占市场发行的1%。2009年全年,未偿付商业票据额稳步下降,显示了CPFF的自偿性特征。

未偿付商业票据总额

数据来源: https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/epr/11v17n1/1105adri.pdf

此外,美联储推出了新的一级交易商信贷机制(PDCF),仅向一级交易商开放,允许他们将投资级债券、资产支持证券、抵押支持证券、商业票据甚至美国股票作为抵押品,从美联储获得融资,期限可达90天,费用为0.25%。这些票据现在能被视为美联储批准的抵押品,因而这一机制可能会增加美国股票的边际吸引力,但正如我们先前所说,一级交易商(通常为大型美国银行)事实上并非真的缺乏短期融资。

同时,史蒂夫·努钦(Steve Mnuchin)表示:“我们正考虑立即给美国人寄支票。”这一说法响应了参议员米特·罗姆尼(Mitt Romney)的提议,他提议向每个美国成年人发1,000美元,这一举措将增加约2500亿美元成本。民主党代表蒂姆·瑞安(Tim Ryan)和罗·卡纳(Ro Khanna)提议,向年收入6.5万美元以下的美国人发放每人至少1,000美元,向一些有子女的家庭发放至多6,000美元。

努钦暗示支票金额可能大于1,000美元,但对于每个美国成年人,或每个成年人和儿童,还是收入低于一定门槛的每位成年人和儿童享有这一福利,他并未作出说明。他表示:“我们不需要向每年能挣百万美元的人寄支票。”这意味着要想获得支票,需要接受某种程度的经济调查。

传言称,这可能是特朗普政府谋求的8,500亿美元应急刺激方案的一部分。据报道,方案还包括对工薪阶层的税收减免。传闻还称,白宫试图在本周末前让国会批准该方案。另一个好消息是,参议院民主党人也在周一提出了其制定的7,500亿美元刺激方案(用以提升医院能力、增加失业保险,增加对美国家庭、企业和医疗卫生行业的其他直接援助)。国会是否能迅速做出反应,我们将拭目以待。

这可能就是瑞·达利欧(Ray Dalio)所说的货币政策第三阶段(即货币政策和财政政策相结合)的开始。美国正在行动。我们尚未知悉努钦计划的细节,详情可能还要再等两周才能公布。

这些举措为经济体系注入了更多的流动性,最终将令比特币受益。我们认为这对于比特币来说是一个好兆头。