油价暴跌导致风险资产承压

4月20日,我们目睹油价前所有未地暴跌至负数。各种到期期权的价格如下表所示:

为什么会发生这种情况?WTI(西德克萨斯轻质中间基原油)期货只接受俄克拉荷马州库欣地区原油库存的实物交易。对于库欣地区内的任何管线,与Enterprise库欣油库或安桥公司库欣油库互以管线连接的储油设施,石油输送均采用离岸价(F.O.B.)。石油输送应遵循所有相关的联邦行政命令以及所有相关的联邦级、州级和地方级法律和法规。

布伦特期货则以不同方式交易。ICE(洲际交易所)北海原油期货合约是一种采用EFP(期货转现货交易)交付的可交收合约,可选择以期货合约的最后一个交易日的ICE布伦特指数价格进行现金结算。这家交易所将于合约月份的最后一个交易日之后的下一个交易日公布现金结算价格(ICE布伦特指数价格)。

这就能解释WTI期货价格与布伦特期货价格之间的价差为什么会持续拉大。随着五月份WTI结算日期临近,拥有多头头寸但是不具有库欣原油库存的交易者被迫售出头寸。只有两类交易者能从卖方买货,即不具有实物储油设施的空头,以及拥有库欣原油库存的交易者。原本追踪五月份合约的巨量的ETF和纸面石油产品被迫展期到六月或七月的合约,引发了剧烈的价格波动。

WTI六月份合约目前承受着压力,原因在于:(1)散户能明显察觉每次展期引发的负盈利,因此他们可能会离场;(2)在五月初,六月份的合同开始展期到七月份;以及(3)迄今市场尚未消化的过剩原油将会在未来几个星期内继续冲击原油库存。

库欣地区原油库存情况如何?库欣地区的当前原油库存稳定在大约7600万桶,储罐储存容量稳定在大约9300万桶。自4月14日以后,最新的库欣地区库存数字估计约为6000万桶,使用率为79%。若当前的库存堆积态势持续下去,那么五月底以前库存就将达到满容量,这会严重冲击六月份的合约。

其实这是WTI合约结算机制的问题,卖空者正是利用了这一点。在未来的几天内,可能会有一些规则变化。石油ETF也会对市场产生巨大影响。最大的石油ETF——美国石油基金(USO)持有大约28%的尚未平仓的WTI六月合约。当USO再次滚动时,必定会影响整个市场。

我们看到比特币和黄金都承压,而美元指数上升到100以上,这暗示WTI造成了流动性困难。鉴于石油美元对市场产生巨大影响,且比特币市场上对上次价格下跌和油价暴跌同时发生的情景记忆犹新,因此随着市场情绪的蔓延,加密货币交易者们也需要密切关注石油市场。