以太坊溢价超400%?为什么还有人买

你可能已经听说过一个消息:数字货币集团发布的公开交易基金跟踪以太币——Grayscale以太坊信托ETHE)正以423%的溢价进行交易。新闻报道称,自从2019年年底以来,ETHE已经购买了大约756,540以太币,这大约相当于2020年挖掘的以太币总量的48.4%。这似乎表明主流投资者们对以太币十分感兴趣。

为什么投资者们愿意支付超400%的溢价?理性的投资者们应该已经从一级市场购买了ETHE,这意味着以平价购买,换取股份篮子(一个篮子包含100股份,每一份价值为0.094以太币)。然而。根据产品设计,一级市场上的认购人持有ETHE股份的时间必须至少为1年。创立ETHE股份似乎是为了出售144规则下的受限制证券。为确保合规性,一级市场认购人只能在禁售期结束后转售其份额。

套利者们可能会尝试在一级市场买入,而后在二级市场卖空。但是,市场上可做空的ETHE股份极为稀少。ETHE创立于2017年,并于2019年6月上市。大多数ETHE股份创立的时间少于一年,因此仍然处于禁售状态,无法售出。当禁售的股份到期时,溢价就下降,而这正是2019年下半年发生的事情。你从上图中就可以看出来。但是一旦禁售的股份全部在次级市场抛售,溢价可能会大幅膨胀。二级市场上的ETHE交易不会施加持有期限制,因此能吸引更多的投机商(个人或对冲基金),而且也有可能吸引那些获得受限委托进行加密货币直接交易的机构。一旦他们的交易需求或投资需求增加,溢价就会进一步膨胀,并且吸引更多的套利者在初级市场上认购。溢价膨胀时,ETHE管理资产就会增长。

另一个有趣的事实就是ETHE不能赎回,这也是因为其受到监管限制。这意味着ETHE只能从市场上购买以太币(创建篮子),但是直到赎回方案经过批准后才能售出以太币。ETHE的持有者只能出售ETHE股份,而不能出售以太币。

Grayscale信托在本质上只能是加密货币市场上的净购买者Grayscale的购买非常类似于加密货币的staking。Grayscale目前管理的比特币信托和以太币信托分别为24亿美元和2.44亿美元(资产净值)。

Grayscale的比特币信托GBTC受到相同的持有期限制和赎回限制。但是由于其更为成熟,溢价已大幅下跌至18%,而且针对合格投资者设定的持有期限制近期缩短至6个月。

当我们评估以太币的供应和需求时,请不要忘了Grayscale,它只能购买和持有。它几乎消费了今年挖掘的以太币总量的50%,这也解释了为什么以太币在2020年至今仍保持领先地位。