什么是永续合约 ?

永续合约从收益结构角度来看,类似于传统的期货合约。在进一步了解永续合约前,让我们先熟现货及期货的一些基础概念。

现货交易是指买卖双方以钱易货或以货易货的立即交收的一种交易方式。

以现货原油为例,中东局势进一步恶化,A公司预计未来原油价格将大幅上涨,于是与原油供应商协定以每桶$35,买进5,000桶的现货原油,购入成本为$175,000,一星期后市场上原油价格涨至每桶$40,A公司节省了$25,000的原油购入成本。

期货是一种双方约定在未来的特定时间,按照事先确定的价格买入或卖出商品、金融资产等标的物的合约

以原油期货为例,Ann预计未来市场对原油需求增长会推动价格上升,于是在期货交易所买入12月到期的原油期货合约,单位为1000桶,约定价格为每桶$40,总金额$40,000。合约到期后,若原油价格涨到$50,Ann可以通过现货交割,以$40每桶的价格向期货卖家买入1000桶油,或者以现金差价交割,直接向卖家收取$10,000价差。无论哪种交割方式,Ann均可获利$10,000。若对趋势误判,价格跌至$30,则亏损$10,000。在合约到期前,Ann随时可以把这个买入合约转卖给其他交易者。

从以上例子中,可以看出现货和期货有以下两点不同:

  1. 期货市场并非当下立即交易标的物,而是订立合约约定在未来某个时刻交割标的物。
  2. 期货的盈亏结算可以用现金结算差价,也可以用现货交割。

现货与期货都可以运用杠杆,同时支持多空交易,不过两者在实际操作中也有所区别:

  • 杠杆

现货:现货加杠杆本质上即是贷款交易。比如,A公司买现货原油,每桶$35,本金$175,000,可以购入5,000桶现货原油。若银行可以给A公司提供$350,000贷款,那么A公司可以买价值$525,000的现货原油,这个过程就相当于加了3倍杠杆。A公司向银行借贷需要支付利息。

期货:Ann买入15,000桶12月到期的原油期货,每桶$40。她可以使用10倍杠杆,Ann仅需要付出$60,000保证金。期货交易不需要支付利息,但远期期货价格可能高于/低于现货。

通过使用杠杆,交易者可以在市场中用小额资金进行数倍于初始金额的投资。如欲进一步了解杠杆,请查阅早前发布的文章 「什么是杠杆?

  • 多空交易

交易者不仅可以通过做多获利,在判断行情下跌的时候,我们也可以通过做空(买跌)获利。做多并不难理解,让我们以特斯拉股票为例,简单解释现货和期货市场做空的区别。

现货:Ann认为未来特斯拉股票价格会下跌,她可以从券商那借来特斯拉股票,在$1,000的价格卖出,若价格下跌,Ann再以较低价价格$800买回股票还给券商。她获得了$200价差利润。

期货:Ann认为未来特斯拉股票价格会下跌,她以$1,000价格做空特斯拉股票12月的期货,若价格在11月下跌至$800,Ann平仓。整个过程,Ann并没有直接交易特斯拉股票,也没有和券商发生借贷关系。

永续合约

永续合约和期货相似,均使用保证金交易,且在买卖当下不交割标的物。

永续合约和期货的最大区别在于,永续合约没有固定的到期和交割时间。在永续合约的交易中,交易者所持仓位只要保证金充足,可以一直持有仓位。

回顾Ann买入12月到期原油期货的例子,Ann承诺在12月以每桶$40价格买入原油。合约一旦到期,无论油价高低,她必须履约交割。如果Ann买入的是永续合约,我们可以理解成,Ann承诺在未来某一时刻以每桶$40买入原油,虽然这个时间不确定,但她如果想离场拿回自己的保证金,就必须在离场的时刻履约结算。

由于永续合约没有确定的履约交割时间,多空双方无法对不确定的未来做价格预期或估算持仓成本。永续合约引入了资金费用机制,定期(如8小时)由多空双方互换资金费用,以反映每个时间段内(如8小时内)多空双方对价格的预期(预期价格和现货价格的价差)以及持仓成本,同时让永续合约的交易价格接近现货价格。

永续合约的交易价格通常十分接近现货,所以盈亏结构更接近现货加杠杆,资金费用可以近似理解成向银行付利息。只是相比于房贷每年调息,永续合约的利息更频繁的调整(如每8小时),甚至有时候会「从银行倒收利息」。

相比于期货,永续合约可以连续不断的交易,不用担心合约到期不得不强迫交割或展期,所以在虚拟货币市场上,永续合约的交投比单个期货更活跃,深度通常更好。