Программа ФРС по покупке коммерческих ценных бумаг, механизм кредитования первичных дилеров и, как итог – пакет чрезвычайных стимулирующих мер?

В нашей последней статье мы рассказывали, что рынок требует прямого участия ФРС в кредитном рынке, а не только в установке процентных ставок. Мы также подчеркиваем сложность этого хода. ФРС действительно очень быстро реагирует на волнения рынка, что заключается в возобновлении Программы ФРС по покупке коммерческих бумаг, созданной еще во время кризиса 2008 года. ФРС приобретет непогашенный остаток коммерческих ценных бумаг с рейтингом не ниже A-1/P-1/F1 сроком на 1 год по цене процентного свопа овернайт + 200 б.п. Это означает, что американские корпорации (включая американские дочерние компании иностранных компаний) наконец-то могут получить деньги ФРС, что должно помочь смягчить беспокойство рынка по поводу условий кредитования. 

Коммерческие бумаги – это инструменты краткосрочного финансирования американских корпораций (в том числе финансовых и нефинансовых), обычно сроком на 3 месяца, которые могут быть необеспеченными или обеспеченными активами. Нынешняя задолженность по коммерческим бумагам составляет около 1,1 триллиона долл. США. Казначейство предоставит ФРС максимум 10 млрд. долл. США на страхование от возможных кредитных убытков. 

Источник: https://fred.stlouisfed.org/series/COMPOUT/

ФРС могла бы напрямую покупать коммерческие бумаги в связи с напряженностью на рынке. Несмотря на то, что ФРС покупает только коммерческие бумаги с рейтингом не ниже A-1/P-1/F1, требуемый рейтинг фактически представляет собой подавляющее большинство американского рынка коммерческих бумаг. В 2008 году на долю требуемого рейтинга приходилось около 95% всего рынка. 

В 2008 году активы Программы ФРС по покупке коммерческих бумаг быстро росли с момента создания, достигнув 144 млрд. долл. США за первую неделю работы. Активы более чем удвоились, достигнув 293 млрд. долл. США за один месяц и составив 333 млрд. долл. США на конец декабря 2008 г. (График 6). Пик применения Программы ФРС по покупке коммерческих бумаг пришелся на третью неделю января 2009 года, ровно через три месяца после даты первого выпуска, при этом в структуре специального назначения хранилось около 350 млрд. долл. коммерческих бумаг. На протяжении 2009 года использование Программы ФРС по покупке коммерческих бумаг неуклонно снижалось, достигнув в декабре уровня около 10 млрд. долл. США.

Источник: https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/epr/11v17n1/1105adri.pdf

Программа ФРС по покупке коммерческих бумаг действительно оказала стабилизирующее влияние на рынок коммерческих бумаг. На пике ее активности в январе 2009 г. на долю Программы ФРС по покупке коммерческих бумаг приходилось более 20 процентов всех непогашенных коммерческих бумаг. К моменту истечения срока ее действия 1 февраля 2010 года на данную программу приходился лишь 1 процент от общего объема эмиссии на рынке. О свойстве самоликвидации Программы ФРС по покупке коммерческих бумаг свидетельствует неуклонное сокращение объема непогашенных коммерческих бумаг в течение 2009 года.

Источник: https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/epr/11v17n1/1105adri.pdf
Примечание: Программа ФРС по покупке коммерческих бумаг также называется CPFF

ФРС также вводит новую программу PDCF (Механизм кредитования первичных дилеров), которая открыта только для первичных дилеров и позволяет им использовать облигации инвестиционного уровня, ценные бумаги с обеспечением активами, ценные бумаги с ипотечным покрытием, коммерческие бумаги, и даже фондовые акции американских эмитентов в качестве залога для получения финансирования от ФРС на срок до 90 дней и по стоимости 0,25%. Это может повысить маржинальную привлекательность американских акций, так как они не рассматриваются в качестве утвержденных ФРС залогов, однако первичные дилеры, как правило, крупные американские банки, на самом деле не испытывают недостатка в краткосрочном финансировании, как мы уже говорили ранее. 

Тем временем, Стив Мнучин говорит: “Мы ищем возможность отправить чеки американцам немедленно”. Это перекликается с предложением сенатора-республиканца Митта Ромни отправить каждому взрослому американцу 1 000 долл. США, что повлечет за собой расходы в размере около 250 млрд. долл. США.  Демократические представители Тим Райан и Ро Ханна предлагают выделять не менее 1 000 долл. США каждому американцу, зарабатывающему менее 65 000 долл. США, и не менее 6000 долларов –  некоторым семьям с детьми.

Мнучин намекнул, что чеки могут быть больше 1 000 долл. США, но не уточнил, получит ли пособие каждый американский взрослый, или каждый взрослый и ребенок, или каждый взрослый и ребенок, имеющие доход ниже определенного порогового значения. Сказано им, однако, было следующее: “Нам не нужно посылать чеки людям, которые зарабатывают миллион долларов в год”, подразумевая, что чекам будет сопутствовать в какой-то степени проверка населения на предмет нуждаемости. 

По слухам, это могло бы стать частью более широкого пакета чрезвычайных мер стимулирования в размере 850 млрд. долл. США, к которым стремится администрация Трампа. Как сообщается, он также будет включать в себя налоговые льготы для лиц, получающих заработную плату. Ходят слухи и о том, что Белый дом стремится к тому, чтобы пакет был одобрен Конгрессом к концу недели.  Еще одной хорошей новостью является то, что демократы Сената также предложили в понедельник свой собственный пакет стимулирующих мер в размере 750 млрд. долл. США (для увеличения вместимости больниц, страхования на случай безработицы и другой прямой помощи американским домохозяйствам, бизнесу и индустрии здравоохранения). Посмотрим, сможет ли Конгресс быстро отреагировать. 

Это может стать началом того, что Рэй Далио называет третьей фазой денежно-кредитной политики, которая сочетает в себе денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику. США уже на пути к этому.  Мы пока не знаем подробностей плана Мнучина, может быть, нам придется подождать 2 недели до их оглашения. 

Эти меры накачивают экономическую систему большей ликвидностью, что в конечном счете пойдет на пользу биткойну. Мы видим в этом хороший знак для биткойна.