Почему инвесторы платят премию 400% за покупку ETH

Возможно, вы видели новость о том, что Grayscale Ethereum Trust (ETHE), публично торгуемый индексный фонд на основе ETH от Digital Currency Group, торгуется с премией 423%. В новостном сообщении говорится, что с конца 2019 г. ETHE приобрела около 756 540 ETH, что составляет около 48,4% от общего объема ETH, добытого в 2020 году. Похоже, это указывает на сильный интерес к ETH со стороны профессиональных инвесторов.

Почему инвесторы готовы платить премию 400% и более? Рациональные инвесторы должны были бы покупать акции ETHE на первичном рынке, то есть покупать по паритету, в обмен на корзины акций (одна корзина содержит 100 акций по 0,094 ETH каждая). Однако подписчики на первичном рынке должны держать свои акции ETHE не менее 1 года, что изначально предусмотрено самим продуктом. Создание акций ETHE является своего рода продажей ценных бумаг ограниченного обращения в соответствии с Правилом 144, установленным Комиссией по ценным бумагам и биржам США. В целях обеспечения соблюдения правила подписчики на первичном рынке могут перепродавать свои акции только после истечения периода запрета на отчуждение акций.

Арбитражеры могут пытаться купить их на первичном рынке с продажей без покрытия на вторичном рынке. Однако на рынке очень мало (а то и нет вовсе) акций ETHE для короткой продажи. ETHE была создана в 2017 году и была включена в реестр фондовой биржи в июне 2019 года. Большинство акций ETHE были созданы в течение менее одного года, поэтому они до сих пор заблокированы и не могут быть проданы. Когда подходит срок снятия запрета на продажу, премия снижается, что и произошло во второй половине 2019 года, как видно из графика выше. Но как только заблокированные акции будут выброшены на вторичный рынок, премия может увеличиться снова. Торговля ETHE на вторичном рынке не накладывает никаких ограничений на период владения и, таким образом, привлекает больше спекулянтов (физические лица или хедж-фонды), а также, возможно, и учреждения с ограниченным мандатом на прямую торговлю криптовалютами. Как только торговый или инвестиционный спрос с их стороны возрастает, премия увеличивается еще больше и привлекает больше арбитражеров для подписки на первичном рынке. Активы под управлением ETHE растут, когда премия увеличивается.

Другой интересный факт заключается в том, что акции ETHE не открыты для выкупа, в том числе и из-за нормативных ограничений. Это означает, что ETHE может купить ETH только на рынке (создание корзины), но никогда не сможет продать ETH до тех пор, пока программа выкупа не будет юридически санкционирована. Владелец ETHE может продавать только акции ETHE, а не ETH. 

Фонды Grayscale, по сути, могут быть только нетто-покупателем на рынке криптовалют. Покупка в исполнении Grayscale очень похожа на стекинг криптовалют. Grayscale в настоящее время управляет фондами BTC и ETH на сумму 2,4 миллиарда долларов США и 244 миллиона долларов США (чистая стоимость активов) соответственно.

У GBTC, биткойн-фонда Grayscale, есть такое же ограничение на период владения и выкуп. Но премия значительно снизилась до 18%, так как срок снятия запрета на продажу ближе, а для аккредитованных инвесторов ограничение по сроку владения недавно было сокращено до 6 месяцев.

Когда мы оцениваем спрос и предложение ETH, не забывайте о Grayscale, которая может только покупать и быть его держателем. В этом году компания поглотила почти 50% вновь добытого ETH и оправдывает факт текущего лидирующего положения ETH в 2020 году.