Арбитражная торговля в «Grayscale»

Тезисы

  • Оценка «Messari», согласно которой, взносы в натуральной форме (от англ. in-kind — взнос в фиатной валюте) составляющие 80 % подписок «Grayscale», является некорректной.
  • Арбитражная торговля акциями «GBTC» или «ETHE» не является прибыльной.
  • Акции «GBTC» и «ETHE» могут выступать в качестве инструментов повышения прибыли для ходлеров.
  • Взносы в натуральной форме ( или в денежной форме / через фиат) снижают приток биткоина и эфириума на рынок.

Согласно недавнему исследованию «Messari», занимающейся анализом криптовалют, данные по спотовой закупке криптоактивов фондом «Grayscale Trust»  завышены. Данная компания утверждает, что за 2020 год «Grayscale» приобрел всего лишь 20 697 биткоинов и 192 684 эфириумов, что составляет всего 20 % подписок «GBTC» и «ETHE», в то время упоминалось 80 %. Однако данные основаны на соотношении в третьем квартале 2019 года.

Что такое взносы в натуральной форме и каков их объем в 2020 году?

Как понятно из названия, взнос в денежной форме — это процедура, в рамках которой «Genesis Global Trading», являющаяся дочерней компанией «Grayscale», получает денежные платежи от инвесторов, покупает BTC и ETH, а затем передает эти криптовалюты в «Grayscale» для выпуска акций «GBTC» и «ETHE». Взнос в натуральной форме, наоборот, представляет собой взнос в BTC и ETH непосредственно в обмен на акции «GBTC» и «ETHE».

Согласно данным «Grayscale», взносы в натуральной форме составили 58 % общей суммы взносов в третьем квартале 2018 года, 71 % во втором квартале 2019 года и 79 % в  третьем квартале 2019 года. Так как данные по взносам в натуральной форме за четвертый квартал 2018 года и первый квартал 2019 года не раскрываются, мы можем вычислить их примерную долю на основе скользящих данных за 12 месяцев , мы получили 43 % суммарно за четвертый квартал 2018 г. и первый квартал 2019 г.

Открываются ли превосходные арбитражные возможности инвесторам, делающим взносы в натуральной форме?

В статье «Акции ETHE торгуются с премией 800 %» мы уже разъясняли, что ответ будет «вряд ли», ну или, по крайней мере, что эти деньги не будут легкими.

Согласно отчету Messari, безразличные к риску инвесторы могут занимать BTC или ETH и приобретать акции «GBTC» и «ETHE» за счет взносов в натуральной форме. Сделка считается прибыльной, пока торговая премия с продажи выше общей суммы затрат. Общая сумма затрат включает в себя стоимость займа, 6 % в год для BTC и 10 % в год для ETH, и комиссию за управление средствами, составляющую 2 % в год для «GBTC» и 2,5 % в год для «ETHE».

Однако приобретенные акции независимо от способа подписки можно продать только после истечения периода владения, который составляет от 6 месяцев до 1 года.

Премия на акции «ETHE» уже резко упала, в начале июня она составляла 950 % , а к 24 июня составила всего 350%. В отчете «Messari» также содержится прогноз о резком падении премий на акции «ETHE» к концу 2020 года, когда будут выпущены более свободно торгуемые акции.

Более того, следует также учитывать фактор появления новых конкурентов. Нью-Йоркская инвестиционная фирма «Wilshire Phoenix» подала документы для запуска нового биткоин-фонда, ценные бумаги которого будут свободно котироваться на бирже. В ожидании возникновения новых конкурентов текущая премия может и дальше снижаться, а акции Grayscale, возможно, даже будут торговаться с дисконтом через 6 месяцев или 1 год. При отсутствии программы выкупа компанией собственных акций дисконт может сохраниться, что еще больше усугубит ситуацию.

Идеальная арбитражная стратегия заключается в том, чтобы зафиксировать премию, то есть позаимствовать акции «Grayscale» и начать продавать их как можно скорее.

Согласно данным брокеров по операциям с ценными бумагами, стоимость заимствования акций «GBTC» составляет около 15 %. Если сложить стоимость заимствования и стоимость финансирования, то становится очевидно, что премия в 10–20 % на акцию «GBTC» является недостаточным стимулом для проведения подобной операции.

По последним данным на конец мая количество продаваемых акций «GBTC» (общее количество открытых коротких позиций) составляло 29 452 958 штук, что представляет собой всего 7,6 % от общего количества акций, находящихся в обращении, и приблизительно 11,8 % всех свободно торгуемых акций.

Высокая премия на акции «ETHE»,  свыше 100 % с начала 2020 г., создает впечатление о наличии возможности заработать гораздо больше за счет арбитражной торговли.

Однако, как мы уже рассказывали в статье «Акции ETHE торгуются с премией 800 %», свободно торгуется всего 3 % акций «ETHE». Другими словами, найти акции для короткой продажи практически невозможно.

Количество акций «ETHE», предлагаемых к короткой продаже, на конец мая составляло всего лишь 44 814 штук, то есть всего 0,3 % от общего количества акций, находящихся в обращении, и приблизительно 9 % всех свободно торгуемых акций.

Является ли арбитражная торговля основным фактором роста акций «GBTC» и «ETHE»?

Если бы это было так, мы ожидали бы значительного роста количества подписок на «GBTC» и «ETHE» при высокой торговой премии. 

Примечательно то, что в 2018 и 2019 годах подписки на акции «GBTC» обычно оформлялись со второй по четвертую неделю первого месяца каждого квартала. Одно из возможных объяснений заключается в том, что «GBTC» открывал свою подписную программу во втором квартале 2019 г. только на апрель, а в третьем квартале 2019 г. только в  период с 8 по 22 июля . Мы не нашли каких-либо правдоподобных объяснений для других кварталов.

Мы нанесли на график премий на акции «GBTC» собранные подписки, а также  среднеквартальную долю взносов в натуральной форме. Явной корреляции между торговой премией и спросом на подписку или долей взносов в натуральной форме не наблюдается.

Подписки на акции «ETHE» также не демонстрируют выраженной закономерности. Когда 24 июня премия на акции «ETHE» упала с 950 % до 350 %, мы наблюдали рекордный дневной рост акций «ETHE» на 87 993 ETH.

Источник: «Grayscale», Bybit Insight

Почему инвесторы оформляют подписку посредством взносов в натуральной форме?

Хотя получать прибыль с арбитражной торговли продуктами «Grayscale» нелегко, взносы в натуральной форме все же имеют смысл для отдельных инвесторов, например ходлеров, для которых минимальный период владения не является проблемой. Пока акции «GBTC» и «ETHE» торгуются с премией по истечении периода владения, такие инвесторы все еще смогут продать акции «GBTC» и «ETHE» по более высокой цене и снова купить BTC и ETH по более низкой цене. Конечно же, премия должна покрывать расходы на доверительное управление и комиссию за управление средствами.

По сути, это простая прибыльная стратегия для долгосрочного владения биткоином и эфириумом.

Тем не менее, оформление любой подписки на акции «GBTC» и «ETHE» как за счет взносов в натуральной форме, так и за счет взносов в денежной форме,  приводит к блокированию одинакового количества BTC или ETH в хранилище «Grayscale» и снижает объем устойчивого предложения этих криптовалют в обращении. Рост «GBTC» и «ETHE» остается значительным фактором, способным пошатнуть рынок.