그레이스케일은 비트코인을 팔지 않는 걸까요?

주요 포인트

  • GBTC(Grayscale Bitcoin Trust) 사모 발행에 참여한 구매자의 GBTC가 최소 6개월 동안 동결되는 원인
  • 상환 프로그램이 종료와 해당 프로그램 부재로 인해 GBTC가 암호화폐 시장의 중요 구매자가 되었습니다.
  • GBTC는 올해 들어(5개월) 이미 94,940비트코인을 구매했으며, 이는 2018년과 2019년의 구매량을 합친 것보다 많은 수치입니다.

이전에 작성한 “투자자들은 왜 이더리움(ETH)에 대해 400% 프리미엄을 지불하려 할까요?”에서 ETHE(Grayscale Ethereum Trust)와 GBTC(Grayscale Bitcoin Trust)의 구조와 제한에 대해 포스팅했습니다. 그리고 최근 GBTC의 비트코인 보유량이 5월 27일 감소한 이유(감소량은 비록 18비트코인밖에 되지 않지만)에 관한 질문을 받았습니다. 이에 대해 자세히 알아보도록 하겠습니다.

GBTC는 공인 투자자를 위해 설계된 사모 발행으로 주식의 단위를 구성합니다. “제한된 유가 증권”이라는 용어가 GBTC 주식의 본질적인 특성을 설명하며, 이 GBTC 주식은 SEC가 면제하지 않는 한 거래자가 공개 시장에서 재판매할 수 없다는 “제한적” 속성을 포함합니다.

제한된 유가 증권은 규칙 144(3)에 명시된 발행을 통해 배분됩니다. 이러한 규칙에는 사모 발행, 규정 D 발행, 전문 서비스에 대한 보상으로 직원에게 주어지는 주식 보너스 제도가 포함되거나 “시드 머니” 혹은 창업 자본을 회사에 제공하는 대가로 이러한 증권을 받을 수도 있습니다.

1933년의 증권법에 따른 규칙 144는 제한된 유가 증권 판매가 면제되는 특정 조건을 설명합니다. 이러한 조건에는 6개월 또는 1년의 보유 기간, 그리고 발행자의 서면 동의에 따라 양도 대리인이 “제한적” 속성을 제거하는 것이 포함됩니다.

이전에는 GBTC의 최소 보유 기간이 1년이었습니다. 규칙 144에 따르면, SEC 보고 회사가 발행한 제한된 유가 증권에는 최소 6개월의 보유 기간이 적용됩니다. GBTC는 2020년 1월 21일 SEC 보고 회사가 되었으며, 2020년 4월 21일에 보유 기간 조건이 1년에서 6개월로 단축되었습니다.

6개월의 보유 기간 이후, 사모 발행을 통한 GBTC 투자자는 2차 시장에서 “GBTC 주식”을 다른 투자자에게 판매할 수 있습니다. 다만 GBTC 주식 판매는 비트코인 지분을 판매하는 것은 아닙니다.

출처: GBTC ​보도 자료

GBTC는 과거 상환 프로그램을 운영했습니다. 그러나 규정 M에 따른 규칙 101 및 102에 위배되므로 프로그램이 종료되었습니다.

2014년 10월 28일 이전, 그레이스케일 신탁(Grayscale Trust) 투자자는 그레이스케일 계열사이자 단독 공식 참가자인 Genesis를 통해 상환할 수 있었습니다. 하지만 이후 해당 계약은 규정 M을 위반하는 것으로 확인되어 중단되었습니다.

규정 M의 규칙 101은 “배분 참여자” 및 해당 “계열 구매자”가 해당 제한 기간 이후까지 배분 대상이 되는 어떠한 유가 증권에 대해서도 입찰 또는 구매하거나 타인이 입찰 또는 구매하도록 유도를 시도하는 것을 금지합니다. 단, 해당 규칙에서 특별히 허용된 경우는 제외됩니다. 규정 M의 규칙 102는 동일한 금지 사항을 포함하되 발행자, 판매 유가 증권 보유자, 그리고 해당 계열 구매자에게 적용됩니다. ​

당분간 그레이스케일 신탁은 상환 프로그램을 운영하지 않습니다. 규제 승인 및 스폰서의 단독 재량에 따른 스폰서 승인에 따라, 그레이스케일 신탁은 향후 상환 프로그램을 다시 재개할 수 있습니다. 이러한 가능성에도 불구하고 GBTC는 현재 규제 승인을 추구할 의사가 없습니다.

상환 프로그램이 없으면 GBTC는 본질적으로 비트코인을 구매할 수만 있고 판매할 수는 없습니다. GBTC가 비트코인을 판매하는 유일한 경우는 신탁 수수료와 비용을 충당하기 위한 목적입니다.

그레이스케일 재무제표에 따르면, GBTC는 2017년, 2018년과 2019년에 수수료를 지불하기 위해 3,469비트코인, 3,843비트코인, 4,641비트코인을 판매한 한편, 해당 3년 동안 연속으로 7,213비트코인, 32,281비트코인, 61,555비트코인을 구매했습니다. ​

GBTC는 2017년에는 훨씬 적은 비트코인을 구매했습니다. S-1 양식의 등록 신고서를 SEC에 처음으로 제출하기 전에 사모 발행 거래를 통한 주식 발행을 중단했기 때문입니다. 2017년 10월 25일, 그레이스케일 신탁은 등록 신고서를 철회했습니다(파일 번호 333-215627). GBTC는 2017년 12월 4일 SEC의 등록 조건에서 면제된 사모 발행 거래로 주식 발행을 재개했습니다.

2020년 GBTC는 2018년과 2019년의 구매 총액을 능가하는 94,940비트코인을 구매했습니다. 이를 통해 GBTC는 암호화폐 시장에서 무시할 수 없는 강력한 업체가 되었습니다.