투자자들은 왜 이더리움(ETH)에 대해 400% 프리미엄을 지불하려 할까요?

디지털 커런시 그룹(Digital Currency Group)에 의해 설립된 이더리움(ETH) 상장지수펀드인 그레이스케일 이더리움 트러스트(ETHE)가 423%의 프리미엄에 거래된다는 뉴스를 보셨나요? 뉴스 보도에 따르면 2019년 말 이후 ETHE는 약 756,540개의 이더리움을 매입했으며, 이는 2020년에 채굴된 총 이더리움(ETH)의 약 48.4%에 해당하는 수량입니다. 이더리움이 메이저 투자자들로부터 높은 관심을 받는 것 같습니다.

투자자들은 왜 400% 이상의 프리미엄을 지불하려고 할까요? 합리적인 투자자라면 프라이머리 시장에서 ETHE 주식을 매입했었어야 합니다. 이것은 주식 바스켓(Share basket)과 교환하여 동급으로(at parity) 구매하는 것을 의미합니다 (하나의 바스켓에 각각 0.094 이더리움(ETH) 100개 주식이 포함되어 있음). 그렇지만, 프라이머리 시장 가입자들은 제품 설계에 따라 ETHE 주식을 최소 1년 이상 보유해야 합니다. ETHE 주식의 생성과 관련된 규칙 144에 따라 유가증권을 제한적으로 매각해야 하기 때문입니다. 규정을 준수해야 하기 때문에 프라이머리 시장의 가입자들은 보호예수(Lock-up period) 이후에만 보유하고 있는 주식을 다시 판매할 수 있습니다.

중개인들(Arbitragers)은 프라이머리 시장에서 매입을 시도하고 세컨더리 시장에서는 공매도를 시도할 수 있습니다. 그러나 시장에는 매각할 수 있는ETHE 주식은 거의 없습니다. ETHE는 2017년에 발행되었고, 2019년 6월에 상장되었습니다. 대부분의 ETHE 주식은 발행된 지 1년도 되지 않기 때문에 아직 묶여(Locked) 있어 매도가 불가능합니다. 위의 차트에서 알 수 있듯이, 보관된 주식이 만기가 되면 2019년 하반기에 생긴 프리미엄은 하락하지만 보관된 주식이 일단 세컨더리 시장에 모두 풀리게 되면 프리미엄은 다시 확대될 수 있습니다. ETHE의 세컨더리 시장 거래에서는 보유 기간에 대한 제한이 없기 때문에 암호화폐 직접 거래에 대하여 제한적인 권한을 가진 투기꾼들(개인 또는 헤지펀드)과 기관들을 유인할 수 있습니다. 일단 거래 및 투자 수요가 증가하면 프리미엄은 더 확대되고 더 많은 중개인이 프라이머리 시장에 가입하게 됩니다. 프리미엄이 확대되면 ETHE의 총 운용자산 (Asset Under Management)은 더욱 커지게 됩니다.

또 다른 흥미로운 점은 ETHE는 규제 제약 때문에 상환을 받을 수 없다는 것입니다. 이는 ETHE가 시장에서 이더리움(ETH)만을 매입할 수 있을 뿐(바스켓 생성) 상환 프로그램이 법적으로 승인될 때까지는 이더리움(ETH)을 매각할 수 없다는 것을 의미합니다. ETHE 보유자는 이더리움(ETH)이 아닌 ETHE 주식만을 매각할 수 있습니다.

본질적으로 그레이 스케일 신탁(Grayscale Trusts)은 암호화폐 시장에서 순수 구매자일 수밖에 없습니다. 그레이 스케일(Grayscale)의 구매는 암호화폐 스테이킹과 매우 유사합니다. 그레이 스케일(Grayscale)은 현재 비트코인(BTC) 및 이더리움(ETH) 신탁(Trusts)에 순자산 가치(Net Asset Value)로 각각 미화 24억 달러와 미화 2억 4,400만 달러를 관리하고 있습니다.

그레이 스케일의 비트코인(BTC) 신탁인 GBTC는 보유 기간과 상환에 대한 제한이 동일합니다. 하지만 만기가 도래하고 최근 공인 투자가들이 보유할 수 있는 기간이 6개월로 줄어들었기 때문에  프리미엄은 18%로 크게 낮아졌습니다.

이더리움(ETH)의 수요와 공급으로 평가할 때 그레이 스케일(Grayscale)은 매입과 보유만이 가능하다는 점을 명심해야 합니다. 이는 올해 채굴된 새로운 이더리움(ETH)의 50% 가까이를 소비했으며, 2020년 현재까지 이더리움(ETH)이 선두 자리에 있도록 만들었습니다.