米国内での中央銀行デジタル通貨(CBDC)の役割

重要ポイント

  • パウエル氏は、連邦準備制度理事会が銀行を弱体化させないための枠組みを検討している中で、中央銀行デジタル通貨(CBDC)の開発は優先順位の高い取り組みであると述べていること
  • CBDCの展開によっては可能になったエンドツーエンドの監視を通じて、米国の金融システムに対する規制を強化する可能性が高くなっていること
  • デジタル米ドルが最終的に始められた際、他のプライベートドルペッグのデジタル通貨と競争しなければならなくなること

米連邦準備制度理事会(FRB)のジェローム・パウエル議長が先週議会で発表した声明によると、FRBは中央銀行デジタル通貨(CBDC)とその生来のデジタル米ドルの話題に絶対的な警戒感を持って近づいているといわれています。デジタル・米ドルの開発に関わる技術インフラの複雑で迷宮のようなネットワークは、このとてつもなく大掛かりな事業において、研究者や関係者に影響を与えています。 

米ドルのデジタル化計画に対して徹底した検討が進んでおり、FRBではこれを優先順位リストの最上位に押し上げていますが、「重要な技術的・政策的な疑問」は未だ答えが出ておらず、世界の他の地域では、未だ打ち上げの確認を聞くこともなく、長期にわたり待機している状態です。

パウエル氏の直近の声明では、これまでと同様の位置づけがされており、FRBが現在の開発段階でどのような位置づけにされているかについて、彼の証言ではいまだ謎に包まれています。このことは、FRBがCBDCをどのように見ているのか、また、デジタル米ドルの発表に向けてどのように軌道修正していくのかという疑問を投げかけています。

デジタル米ドル FRBの見方

2019年後半から、様々な形で既存の金融システムの非効率性の改善から、国の通貨の成長や維持に至るまで、CBDCを開発することの多様なメリットや目的が伝えられてきました。 

これまでのところ、デジタル米ドルの用途や構造に関する詳細情報は不足しています。国際決済銀行(BIS)によると、米国は単純にCBDCとの「将来的に可能性のある実力」を模索しているとのことが指摘されています。しかし、FRBが提供した簡単な枠組みに基づき仮想的なデジタル米ドルと国際的に評価されているデジタル人民元との比較を通して、FRBがどのように活用するかを下記にて述べようと思います。

パウエルの声明に続き、2月24日に発表されたCBDCの開発目標に関するFEDS(連邦役員)メモでは、デジタル・米ドルはFRBが設置した既存の関連規制を遵守することになると述べています。

「米国にとっては、CBDCの具体的な目的がどのようなものであろうと、財政・金融の安定性だけでなく、国家の決済システムの安全性と効率性という連邦準備制度の長年の目的と一致したものでなければなりません。CBDCの協定は、中央銀行が設立された1913年以降指針となっているこれらの目的に沿ったものでなければなりません。」 

現在市場に流通しているすべての現物通貨を含むデジタル米ドルは、米国のM0マネーサプライ(通貨供給量)に代わるものとして位置づけられているという話があります。言い換えれば、現在の現金に関する法律に基づく物理的な紙幣や硬貨として、独自に設定・発行・配布されることになります。トレーディング・エコノミクスのデータでは、2021年1月の米国のマネーサプライ・カテゴリー別に以下の数字が公表されています。

米国通貨最新直近最高 最低単位
マネーサプライM05247900.005206600.005247900.0048362.00100 万米ドル
マネーサプライM16750.906619.406750.90138.9010億米ドル
マネーサプライM219395.3019186.9019395.30286.6010億米ドル

2020年7月以降、FRBは無制限の量的緩和を実施し、より多くのドル紙幣を市場に氾濫させ続けたことにより、M0マネーサプライは着実に上昇傾向にあります。M2マネーサプライの成長を強調するために縮小したところ、2021年1月には前年比成長率25%を超える新高値を記録しました。FRBの記録によるとこれまでにない偉業を達成しています。M0/M2比率を比較すると、循環する現金の割合は27.06%で、米国のマネーサプライ全体の4分の1以上を占めています。 

米ドルをデジタル化することにより、FRB は貨幣の発行や崩壊とは別に、財政システムをエンドツーエンドで制御できるようになる可能性があり、経済の金融安定性を高めることにつながることもありえます。このことは、商業銀行やその他の金融機関から一般市民に配布されるデジタル米ドルを完全に管理することを示しており、特にFRBがこの金融機構を容易にするために現在の技術と新しい技術の組み合わせを利用しようと検討していることを示しています。 

この水準では、デジタル米ドルは中国人民銀行(PBoC)が中国のM0マネーサプライの代替品として宣伝してきた中国のデジタル人民元と酷似しています。また、主な原因として商業銀行融資が急増したことによって、2011年から2020年までに156.79%増の33.79兆ドル(218兆元)を超えるM2マネーサプライの膨らみという課題に直面しています。デジタル人民元は、中国の債務市場の管理と、より多くの米国債の売却を容易にするというタイミングが訪れると期待されています。

中国は将来的に米ドルを弱体化させ、追い越そうとする可能性をもっており、米国は報復として自国のCBDCにも同様のアプローチを採用する事自体当たり前のことです。

それでも、スケーラビリティ、プライバシー、相互運用性など、本格的なCBDCの代替品と結びつく取引制限はあるかもしれません。技術的な問題はさておき、インフラの不足と世界的な受容性が、世界の主要な基軸通貨としてのドル紙幣に取って代わる鍵となります。

同じは同じでも異なる

デジタル通貨の範囲において、今後のデジタル米ドルを、既存の市場で利用可能な過度のドルペッグされたステーブルコインと比較するとどうなるでしょう?

技術設計、活用事例、採用のしやすさ、アクセスのしやすさなどの要素を除外したとしても、法定デジタル米ドルは、他の規制されていない代替手段よりも一ランク上のものと見なすことができます。これには、テザー(Tether)のUSDTステーブルコインや、1年以上も前から規制当局の反対を受けて進展が遅れているFacebookのDiemステーブルコインも含まれています。 

デジタル米ドルは、その国の中央通貨当局が発行する正当な通貨として、そのような問題はありません。USDTとデジタル・米ドルを比較してみると、苦境に立たされたテザーは、ニューヨーク州司法長官事務所との間で、法的な戦いに22ヶ月もの時間を費やしました。調査は2021年2月に終了し、1850万ドルの罰金とニューヨークでの事業の禁止を命じられました。 

パウエル氏のCBDCの再検討に関するコメントが、偶然にもUSDTの和解成功のニュースに続いたことは興味深いものになっています。一方では、時価総額349億ドル以上のUSDTは、世界の基準となるステーブルコインであり、最終的に解除された際には、デジタル米ドルの最大のライバルとなる可能性があります。そういった意味において、USDTの決済が証明していることがあるとすれば、ステーブルコインとCBDCの共存を確保するために、規制面で妥協の余地があるということです。

しかし、サークルのUSDCステーブルコインのような規制されたデジタル通貨を情勢に持ち込むと、方向性はぼやけてしまいます。では、FRBはどのようにしてCBDCの採用を主張するのでしょう?この時点において、結論を出す段階になっています。

信用と供給

個人は、たとえ規制されていても、親しみやすさや利便性から、ステーブルコインよりもFRBや銀行を信頼しているのかもしれません。ステーブルコインの評論家は、しばしば、民間企業がドルペッグされたステーブルコインが実際の米ドルの埋蔵量に裏打ちされていることを保証できないという供給問題を強調しています。この点において、2020年10月のサークルの発言は、発行されたUSDCの数が同社が保管している米ドルの数を超えていないことを示しており、USDCステーブルコインの実際の価値に対する疑念を払拭しています。したがって、規制されたステーブルコインは、連邦政府発行のCBDCと対等な立場にあります。

特恵と機能

ステーブルコインは、純粋な暗号資産と純粋な不換紙幣の世界の間の不可欠な架け橋を形成し、暗号資産マーケットに手を出そうとしている洗練された、意欲的なトレーダーにとって最も重要なものになっています。そのため、デジタル米ドルよりも、簡単に暗号資産に換金できるUSDCを保有している方がより価値がある可能性もあります。 

FRBと解放されたデジタル米ドルの手にある暗号資産の未来を予測するのは早計ですが、一つだけ確かなこととして、CBDCと他の民間通貨の間のバトルは、イチかバチかの勝負ではありません。両者の間の関係改善は様々なポイントで起こる可能性があり、それまではFRBの決定的な動きを待つしかない状況にあるわけです。

参考サイト:

1. https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/preconditions-for-a-general-purpose-central-bank-digital-currency-accessible-20210224.htm#fig1
2. https://tradingeconomics.com/united-states/money-supply-m2
3. https://www.cnbc.com/2020/08/05/the-ballooning-money-supply-may-be-the-key-to-unlocking-inflation-in-the-us.html#:~:text=Normally%20characterized%20by%20slow%2C%20steady,at%20the%20end%20of%20July.
4. https://www.statista.com/statistics/458148/china-m2-broad-money-supply/